WWW.DOC.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Различные документы
 

«УДК 339.72221 Ю.А. Меркулова МИРОВОЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК XXI ВЕКА В статье описывается развитие мирового валютного рынка на стадии современного ...»

УДК 339.722"21"

Ю.А. Меркулова

МИРОВОЙ ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК XXI ВЕКА

В статье описывается развитие мирового валютного рынка на стадии современного развития. Также в

ней говорится о значительной разнице состояния валютного рынка прошлого века по сравнению с современным его состоянием. Актуальность российского валютного рынка заключается в приведении к стабильности

национальных валют.

Ключевые слова. Валютные рынки, операции, курсы, тенденции, система, валюта.

UDС 339.722"21" J.A. Merkulova

GLOBAL FOREIGN EXCHANGE MARKET IN THE XXI CENTURY

This article describes some features of the global foreign exchange market at the stage of modern development.

The author focuses on the significant difference between the status of the currency market of the XX century and its modern status and also the significance of Russian currency market that favoured stability of national currencies.

Keywords. Foreign exchange markets, operations, training, trends, system, currency

Pазвитие мирового валютного рынка во 2 половине ХХ в. было обусловлено действием двух факторов:

либерализацией валютных операций, возрастанием степени открытости национальных рынков, внедрением современных технологий в операции на валютном рынке.

Либерализация валютных рынков развитых государств прошла в два этапа. Первый - в начале 60-х годов касался расширения конвертируемости национальных валют для нерезидентов, на втором этапе в 80 –х годах произошла либерализация валютных операций для резидентов. После того, как значительная часть валютных ограничений была снята и возросли объемы операций, возросла роль технологического фактора.

В том, что касается валютных рынков развивающихся стран и стран переходной экономики, то в настоящее время процесс их либерализации продолжается. Их национальные валюты не котируются на мировом валютном рынке. Операции с валютой осуществляются на внутреннем валютном рынке и обслуживают потребности внутренней экономики (формирование курса национальной валюты, куплю-продажу валюты между национальными участниками внешнеэкономической деятельности). Тем не менее, и на национальных валютных рынках этих стран происходят важные технологические изменения.

Точкой отсчета современного технологического перевооружения на мировом валютном рынке можно считать переход на электронные технологии. Начало этому процессу положило информационное агентство Рейтер, которое запустило в 1982 г. первую информационную электронную дилинговую систему. Она дала возможность банкам, имеющим допуск в эту систему, видеть котировки валют на покупку-продажу интересующих их валют, которые выставляли крупнейшие банки дилеры. Для заключения конкретных сделок на основе этой информации трейдеры банков вели переговоры потелефону. В 1989 г. информационная система была усовершенствована тем, что ведение переговоров стало происходить в рамках информационной системы, по защищенным электронным каналам. Наконец, в 1992 г. информационные системы нового поколения предоставили возможность заключать сделки в электронном виде в случае совпадения цены сделки и наличия соответствующих лимитов по валютным операциям (matching). Наряду с агентством Reuters’ на рынке современных технологий и информационных услуг видные позиции занимают такие компании, как Bloomberg, Dow Jones Telerate, Knight-Ridder Financial и др.

Появление электронных систем отвечало потребностям валютного рынка в связи с возрастающими объемами операций по обслуживанию движения капиталов. Оно совпало также с развитием национальных финансовых рынков государственных и корпоративных ценных бумаг, расширением допуска нерезидентов на рынки.

Соответственно менялся состав профессиональных участников валютного рынка. Традиционно сильные позиции коммерческих банков все активнее теснят инвестиционные банки, обслуживающие корпоративных клиентов.

Следующим шагом в повышении уровня технологического обеспечения операций на мировом валютном рынке стало применение электронных брокерских систем. Первые электронные брокерские системы появились в 1993 г. и стали шагом к демократизации валютного рынка, открыв возможность для участия в валютных торгах многочисленным средним и небольшим банкам. Эти банки получили возможность выставлять котировки в электронных брокерских системах и заключать сделки между собой, тогда как раньше были вынуждены пользоваться услугами крупнейших банков дилеров, которые нередко дискриминировали их при заключении сделок, завышая курс покупки или занижая курс продажи, ввиду сравнительно небольших объемов операций.

Таким образом, на мировом межбанковском валютном рынке в конце ХХ в. доминировали электронные дилинговые и брокерские системы. При этом порядка 70% операций приходилось на дилинговые и 30% на брокерские системы. Применение современных электронных систем во многом будет определять развитие мирового валютного рынка в начале ХХI в.

Информационно-торговые и брокерские системы ведущих банков, соединенные между собой электронной технологией, фактически создали глобальный межбанковский валютный рынок, операции на котором осуществляются 24 часа в сутки.

Возросла «прозрачность» рынка, что позволило заметно сузить спрэды между курсами покупки и продажи валюты. В результате возросла конкуренция между банками за качество предоставляемых услуг.

Снизились риски при проведении валютных операций, поскольку возросла скорость заключения сделок и сократилось время между моментом заключения сделки и ее исполнением. В настоящее время средний разрыв во времени между заключением и исполнением сделки между участниками, расположенными на разных континентах, сократился до минимума и составляет 2 дня.

Электронные технологии открыли возможность для создания более сложных информационноаналитических продуктов. Возросла степень интеграции сегментов финансового рынка — валютного, срочного, фондового. Высоким спросом на современном рынке пользуются программные продукты, способные обеспечить синхронное сопровождение операций на валютном рынке и рынке ценных бумаг, рассчитать сравнительную доходность совершаемых операций, минимизировать фактор валютного риска.

С применением современных технологий значительно возрос уровень конкуренции и концентрации капитала на рынке. В условиях высокой ликвидности и значительного сужения спрэдов между курсами покупки и продажи прибыль можно получить лишь за счет наращивания объема операций, расширения клиентуры, предоставления новых видов услуг, снижения издержек. Не случайно, по данным английского журнала «Euromoney», лидирующее место по объемам операций на мировом валютном рынке в 2004 г. занимали такие финансовые конгломераты, как UBS, Deutsche Bank, Citigroup, JPMorgan, HSBS, Goldman Sachs и др. При этом они также лидировали в использовании современных технологий на рынке.

И, наконец, самое главное, электронные технологии во многом способствовали консолидации структуры мирового валютного рынка, его разделению на межбанковский и клиентский. В настоящее время 65% объема операций на мировом валютном рынке приходится на межбанковские операции, а 35% — на обслуживание клиентов.

В том, что касается обслуживания клиентов, то банки создали свои программные продукты, предназначенные для обслуживания своих клиентов. Это привело к созданию ведущими банками собственных замкнутых торгово-информационных систем, которые не стыкуются с системами других банков. Отчасти формированию таких систем способствовала сложность операций, связанная с куплей продажей ценных бумаг, управлением портфелями ценных и рисками. Отчасти стремление банков закрепить за собой свою клиентуру.

Крупнейшими обладателями таких замкнутых торгово-информационных систем на валютном рынке, по данным «Файнэншл Таймс», выступают UBS и Deutsche Bank. Они же выступают крупнейшими операторами фондового рынка, выполняют кастодиальные функции и осуществляют управление финансовыми активами для своих клиентов. Это дает им возможность отслеживать международные финансовые потоки, моделировать движение валютных средств на валютном рынке, прогнозировать динамику валютных курсов. По оценке «Глобал инвестор», такие банки имеют существенные преимущества перед другими, работающими на валютном рынке, за счет возможности сузить спрэды при котировке валют и добиться конкурентных преимуществ. Это дает им возможность обслуживать валютные операции не только своих клиентов, но и привлекать клиентов других банков.

Интеграция сегментов финансовых рынков, переплетение валютных операций с фондовыми изменили клиентуру банков. Более половины объема операций на валютном рынке осуществляется банками по поручению компаний и институтов, являющихся участниками рынка ценных бумаг — инвестиционных компаний, пенсионных фондов, страховых компаний, хэдж-фондов, управляющих финансовыми активами и т.д. Они являются «новой клиентурой» банков. Возможность поддерживать постоянные контакты с обслуживающим их банком дает возможность последним оказывать услуги независимо от расположения клиентов и в реальном режиме времени.

Растущая доступность информационных услуг повысила «прозрачность» рынков. Возросла привлекательность рынка для частных инвесторов. Благодаря высокой информационной и технической оснащенности клиентов сократилась дистанция между клиентом и профессиональным участником рынка. Средства частных инвесторов, привлекаемых на рынок, повысили ликвидность рынка. В то же время частный инвестор в гораздо большей степени, чем институциональный готов проводить рискованные операции на рынке, что способствует выводу на рынок новых валют, новых ценных бумаг, разработке новых информационных продуктов.

Новый технологический прорыв на валютном рынке обозначился с внедрением Интернет-технологий. Они существенным образом расширили возможности электронной торговли. Интернет облегчил создание новых рынков и трансформирует сложившиеся. Например, на фондовом рынке появились альтернативные торговые системы и электронные торговые сети, функционирующие в интернет сети и объединяющие функции брокера и биржи.

Применение электронных технологий на валютном рынке, как было отмечено выше, разделило рынок на межбанковский и клиентский, а сам клиентский рынок оказался поделенным информационно-торговыми системами самих банков. Линии раздела шли по доступности информации. То, что было доступно банкам, не было доступно клиентам. Интернет-технологии ликвидируют эту «несправедливость». Благодаря возникновению online информационных услуг клиенты обладают практически такой же информацией в отношении котировок валют, как и банки. Раньше клиент банка, как правило, связывался как минимум с 8 банками, чтобы определить лучший для себя курс покупки или продажи валюты. Интернет торговые площадки предоставляет возможность клиенту банка не только видеть котировки практически всех основных дилеров рынка, но и выставлять собственные и заключать сделки, минуя посредничество банка. Как писала «The Financial Times» 27 мая 2004 г., «если электронные технологии стали фактором развития межбанковского мирового валютного рынка, способствовали его консолидации и расширили доступ к операциям сравнительно небольшим банкам, то новые поколения Интернет-технологий и создание Интернет-платформ открыли доступ на мировой валютный рынок нефинансовым корпорациям, клиентам банков».

Первые попытки применения Интернет-технологий на валютном рынке относятся ко второй половине 90-х годов. Это были в основном информационные системы. Так, в мае 1996 г. Currency Management Corporation начала публиковать на своем Интернет-сайте котировки десяти основных валют в реальном режиме времени. Для тех клиентов, которые имели счета в этой компании, она предоставляла возможность заключать сделки в системе через свой узел связи.

Активный выход Интернет-технологий на валютный рынок начался в 2000 г. Интернет-компания из Калифорнии создала сайт в Интернете, на котором информацию о котировках валют на межбанковском рынке стали давать крупнейшие банки. Созданная информационноторговая система получила название Currenex.

Вслед за ней появились другие площадки — FXAll, Hotspot FXi и др.

Пока говорить о серьезной конкуренции между традиционными электронными системами и торговыми интернет-площадками трудно. Так, по данным «The Financial Times», если среднедневной объем операций крупнейшей электронной брокерской площадки EBS составлял в 2004 г. порядка 100 млрд. долларов США, то на крупных Интернет-площадках - порядка 15-20 млрд. долларов. Также трудно говорить об их конкуренции с торговоинформационными системами самих банков. Пока Интернет-площадки играют маргинальную роль.

Однако их потенциал развития состоит в том, что они способны оказывать услуги непосредственно клиентам банков — казначействам крупных корпораций, управляющим финансовых активов, хеджфондам и другим, предоставляя им возможность торговать между собой.

По системе Интернет-клиенты банков получили возможность сравнивать котировки валют на межбанковском рынке с котировками обслуживающего их банка. Изменились запросы клиентов, для которых стало не только важным видеть максимально широкий спектр котировок, но и возможность заключать сделки по предлагаемым котировкам.

Переход на Интернет-технологии порождает немало вопросов в отношении того, как он скажется на будущей структуре мирового валютного рынка, как изменится ликвидность рынка, не произойдет ли фрагментация рынка, как изменится роль банков, какую модель поведения выберут банки в новых условиях. Опасения в отношении ликвидности рынка пока не оправдываются. Последние данные свидетельствуют о том, что ликвидность мирового валютного рынка увеличивается. Спрэды между курсами покупки и продажи валюты остаются узкими, что свидетельствует о высокой конкуренции. Объемы операций растут на всех участках современных технологий.

Вместе с тем на мировом валютном рынке появляется ряд новым моментов. Новым моментом на мировом валютном рынке стал развивающийся рынок прямых розничных услуг. Возникающие торговые системы предоставляют нефинансовым компаниям осуществлять операции купли-продажи валюты между собой.

Новыми становятся отношения между банками и их клиентами. Снижается роль банков в качестве посредника между клиентом и валютным рынком. Одновременно банки выступают в качестве новой для себя роли - в качестве организатора торговли. Директор по маркетингу компании «Brokertec Europe» видит три условия для выживания банка в новых условиях. Первое - снижение издержек. Второе — привлечение новых клиентов. Третье - создание максимально удобных и комфортных условий для работы клиента.

Новым можно считать стремление банков к формированию партнерств и альянсов в целях сохранения своей клиентуры на базе Интернет-технологий. Ожидается, что переключение валютного рынка на торги в реальном режиме времени (on-line) снизит издержки для корпоративных клиентов почти на 80% по сравнению с торговлей, осуществляемых по телефону. Низкая прибыль в силу небольшой разницы между котировками на покупку и продажу толкает «виртуальные» торговые площадки к увеличению объемов операций, максимизации своей прибыли, привлечению клиентов.

Происходящие изменения на мировом валютном рынке свидетельствуют о том, что границы между межбанковским и клиентским рынком становятся все более размытыми, что услуги на валютном рынке перестают быть привилегией банков, а сами банки превращаются в организаторов торговли. Вместе с тем структурные изменения на мировом валютном рынке, как представляется, в конечном счете будут способствовать его консолидации на новой основе - возникающих союзов и альянсов крупнейших банков.

Валютные рынки развивающихся стран и стран переходной экономики, включая российский, остаются внутренними. Они обслуживают потребности национальных участников, осуществляя перераспределение валютных средств между экспортерами и импортерами, а также других хозяйствующих субъектов. Формирующийся в ходе торгов курс национальной валюты выступает важным макроэкономическим показателем. С точки зрения применения современных технологий развитие внутренних национальных рынков происходит параллельно мировому, правда, с определенным этапом по времени.

Также как на мировом валютном рынке, внедрение современных электронных технологий на российском валютном рынке началось на межбанковском рынке с внедрением Reuters’ Dealing 2000. Аналогом западных электронных брокерских систем стала система электронной торговли на ММВБ. Технология электронной торговли изменила валютный рынок России. Технология электронной торговли ММВБ позволила осуществить качественный прорыв в создании единого, межрегионального валютного рынка. Единая торговая сессия объединила участников валютного рынка, создав единое торговое пространство, на котором торговля ведется в реальном режиме времени. Здесь прослеживаются определенные аналогии с процессом создания банковских союзов и альянсов на основе общей информационно-торговой системы.

Ведется работа по совершенствованию системы электронных торгов, ее адаптации к потребностям межбанковского рынка. Идея состоит в стыковке системы Reuters’ Dealing с системой электронных торгов ММВБ через стыковочный узел. Участник валютного рынка в этом случае получит возможность выбора, в какой торговой системе заключать сделки. Актуальной представляется задача создания универсального аппаратнопрограммного интерфейса для подключения «внешних» электронных систем к биржевой. «Внешними» электронными системами в этом случае могут быть системы распространения информации о ходе торгов, системы оперативного ведения позиций участников торгов, системы предварительного сбора заявок для исполнения на бирже.

В 2000-х годах валютный рынок России получил новый импульс развития. Экспортеры получили возможность продавать обязательную часть экспортной валютной выручки не только через биржу, но и на межбанковском рынке. Торговые сессии на бирже были объединены в одну, что повысило репрезентативность валютного курса рубля. Намечено проведение новой курсовой политики, согласно которой курс рубля будет определяться как средневзвешенный по отношению к доллару и евро. Принят новый Закон о валютном регулировании и валютном контроле, предусматривающий введение полной конвертируемости рубля в 2007 г. Все осуществленные и намечаемые меры сводятся к тому, чтобы обеспечить более тесную интеграцию национальной валютно-финансовой системы в мировую валютную систему, обеспечить свободную конвертируемость национальной валюты. Вместе с этим возникает вопрос, насколько реальны такие планы.

По сути, существование внутреннего валютного рынка в России и в других развивающихся странах является результатом долларизации национальной экономики, параллельным обращением в национальной экономике национальных валют и иностранных платежных средств. Причины долларизации известны. С одной стороны это смягчение ограничений и либерализация валютных операций, предоставление физическим и юридическим лицам владеть и распоряжаться иностранной валютой, с другой, слабость национальной валюты, проявляющаяся в постоянном ее обесценении на внутренней рынке. В итоге более сильная иностранная валюта вытесняет национальную из внутреннего денежного оборота, растет уровень долларизации экономики.

Долларизация оказывает крайне негативное влияние на валютно-финансовое положение страны, создавая постоянную угрозу возникновения валютно-финансового кризиса, ограничивает инвестиционные возможности и сдерживает развитие экономики, подрывает доверие к проводимой финансовой и денежно-кредитной политике, обуславливает нестабильность институтов финансового рынка и препятствует развитию самого финансового рынка и т.д.

Неслучайно в результате острых валютно-финансовых кризисов во второй половине 90%х годов в целом ряде развивающихся стран (Мексика, страны Юго-Восточной Азии, Россия, Бразилия, Аргентина, Турция и т.д.) многие из них пересмотрели свою валютно-финансовую политику. Как отмечалось в одном из последних обзоров МВФ, процесс либерализации в развивающихся странах в 2000-х годах замедлился. Вместе с тем значительно возросло внимание этих стран к укреплению положения национальных валют в экономике. Речь в первую очередь идет о существенном торможении инфляции и стабилизации покупательной силы национальных денег, укреплении финансового положения институтов финансового рынка, развитии национальных платежных систем. Цель проводимой политики состоит в том, чтобы восстановить доминирующие позиции национальных валют во внутреннем денежном обращении и вытеснить иностранные из внутреннего денежного оборота. Одним из направлений денежно-кредитной политики этих стран является не развитие, а свертывание деятельности национального валютного рынка и содействие формированию финансового рынка в национальной валюте. В частности, в отношении банковских депозитов в иностранной валюте возрастают требования в отношении обязательного резервирования, которые значительно выше, чем требования к депозитам в национальной валюте, вводятся ограничения в отношении валютного кредитования резидентов. В Бразилии, например, контракты между резидентами, предусматривающие расчеты в иностранной валюте считаются недействительными, запрещено кредитование резидентов в иностранной валюте. В Мексике установлены лимиты валютного кредитования резидентов в иностранной валюте и запрещено частным лицам открывать депозиты в иностранных валютах. В Чили запрещено предоставлять валютные кредиты заемщикам, не имеющим валютных доходов. Следует отметить, что, постепенно ограничивая обращение иностранных платежных средств во внутреннем денежном обращении, перечисленные страны осуществляют целенаправленную политику по обеспечению стабильности национальных валют, стремятся поддерживать национальную инфляцию не выше мирового уровня.

Принцип, согласно которому национальная экономика должна обслуживаться национальными деньгами, в развивающихся странах получает все более широкое применение. Следующий шаг в развитии этого принципа будет, очевидно, состоять в том, что международные экономические и кредитные отношения страны также должны обслуживаться преимущественно национальной валютой. В этом случае страна в стоянии рассчитывать на достойную интеграцию в систему международных экономических и валютно-финансовых отношений.

Таким образом, если развитие мирового валютного рынка во второй половине ХХ в. было связано со стабилизацией и расширением конвертируемости валют развитых стран, то в XXI в. эта тенденция получила дальнейшее развитие уже в отношении валют многих развивающихся стран.

Современные тенденции российского валютного рынка стали актуальными в связи с увеличением устойчивости отечественной валюты по отношению к другим валютам. Рубль набирает темпы своей конвертируемости и это благотворно влияет на всю экономику нашей страны. Современные тенденции российского валютного рынка становятся все более ярко выраженными и имеют многочисленные направления развития. Также стоит обратить внимание, что современные тенденции российского валютного рынка затрагивают практически все жизненно важные области экономики, причем международного уровня. Интеграция России в систему мирового экономического уровня позволяет сказать, что одной из современных тенденций российского валютного рынка является полное усовершенствование финансовой политики, которая стала набирать рыночную направленность на заключение выгодных сделок валютного характера. Современные тенденции российского валютного рынка включают увеличение доли сегмента России на международной экономической арене. Наблюдающийся рост цен на энергоносители можно сопоставить с опережающими темпами развития нашей экономики по отношению с другими странами, что является одной из современных тенденций российского валютного рынка. Новая российская история стала свидетелем достижения нашей страной максимально высокого уровня ввоза иностранного капитала, что позволит инвестировать его часть в развитие тенденций российского валютного рынка.

Вся мировая валютная система находится на стадии конкурирования двух валют доллара и евро, но современные тенденции российского валютного рынка позволяют говорить о том, что рубль в скором времени значительно повысит свою конкурентоспособность по отношению к этим валютам и еще более результативно закрепит свои позиции. За развитием современных тенденций российского валютного мира следит весь мир, а это значит, наша страна выбрала очень перспективный экономический путь.

Список литературы:

1. Авдокушин, Е.Ф. Международные экономические отношения [Текст] / Е.Ф. Авдокушин. - М.: Перспектива. - 2003. – 201 с.

2. Бункина, М.К. Основы валютных отношений [Текст]: учебное пособие / М.К.Бункина, А.М.Семенов.

- М.: Юрайтр - 2000. - 192 с.

3. Балабанов, И.Т. Валютный рынок и валютные операции в России. [Текст] / И.Т. Балабанов - М.: Финансы и статистика.-2007. - 240 с.

4. Дробозина, Л.А. Финансы. Денежное обращение. Кредит [Текст] / Л.А.Дробозина, Л.П.Окунева. - М.:

Инфра - М. – 2008. – 224с.

5. Наговицин, А.Г. Валютный курс: факторы, динамика, прогнозирование. [Текст] / А.Г. Наговицин, В.В.Иванов. - М.: Омега-Л. – 2008. – 89с.

6. Положение об изменении порядка проведения в Российской Федерации некоторых видов валютных операций от 24.04.00. № 39 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http//www. consultant.ru.

7. О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) Федеральный закон от 08.07.03 № 139ФЗ). [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http//www. consultant.ru.

Похожие работы:

«Петр Дмитриевич Фролов Однажды, это было в его родной Тверской области, Петр бежал по полевой тропинке в школу. И вдруг над ним низко пролетел самолёт, вписав в небо его заветную мечту стать лётчиком. Совсем скоро в жизнь Петра Фролова вошёл сначала...»

«9.04.15 Эксперт МГИМО: Екатерина Арапова, к.экон.н. Синдром "Великой депрессии" по-китайски? Народный банк Китая может принять решение об очередном снижении учетной ставки или резе...»

«Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования "РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАРОДНОГО ХОЗЯЙСТВА И ГОСУДАРСТВЕННОЙ СЛУЖБЫ ПРИ ПРЕЗИДЕНТЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИ...»

«Обобщение судебной практики по вопросам применения положений главы 25.2 Налогового кодекса Российской Федерации (Водный налог). В соответствии с пунктом 4.3 плана работы Федерального арбитражного суда Дальневосточного округа на второе полугодие 2011...»

«ИПМ им.М.В.Келдыша РАН • Электронная библиотека Препринты ИПМ • Препринт № 11 за 2014 г. Абалакин И.В., Горобец А.В., Жданова Н.С., Козубская Т.К. Применение метода Бринкмана штрафных функций для численного моделиров...»

«Б Б К 81.2Р-922 Н59 Рецензенты: А.Э. СИМОНОВСКИЙ, заведующий кафедрой на­ чального обучения ИПКиПРНО Ярославской обл., кандидат пси­ хологических наук; С. Н. ВАЧКОВА, старший преподаватель ка­ федры методики начального обучения Московского государствен­ ного университета; Г. И....»

«ОАО ТГК-11 Баланс (Форма №1) 2011 г. На 31.12 На 31.12 года, На отч. дату Наименование Код предыдущего предшеств. отч. периода года предыдущ. АКТИВ I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ Нематериальные активы 1110 68 653 70 637 149 234 Результаты исследован...»

«Олімпійський і професійний спорт УДК 796.03 Валентина Воронова, Ирина Смоляр, Виктория Ковальчук Особенности преодоления стресса в спортсменов-дефлимпийцев с помощью копинг-стратегий Национа...»

«КАК ЗАРАБАТЫВАТЬ ОТ 500 USD В МЕСЯЦ НА СВОИХ САЙТАХ. ЛИДОГЕНЕРАЦИЯ ЗА ПРОЦЕНТ ОТ СДЕЛКИ, САЙТЫ В АРЕНДУ Этот мануал я пишу в первую очередь для участников двух форумов: WEBMASTERS.RU — если нужны будут ин...»

«УДК 159.973:618.8 ББК 88.47.3 З 38 С.В. Захаров огокснабуК ииголохисп йонноицазинагро и моланосреп яинелварпу ырдефак тнарипсА ; E-mail: zsv-83@mail.ru атетисревину огонневтсрадусог Б.А. Ясько, и молан...»







 
2017 www.doc.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - различные документы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.