WWW.DOC.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Различные документы
 

«FLASHNOTE 5 марта 2011 АФК Система (SSA – ПОКУПАТЬ) АФК Система АО ГДР Тикер AFKC SSA Недооцененный холдинг: потенциал роста публичных ...»

FLASHNOTE

5 марта 2011

АФК Система (SSA – ПОКУПАТЬ)

АФК Система

АО ГДР

Тикер AFKC SSA

Недооцененный холдинг: потенциал роста публичных Рекоммендация ПОКУПАТЬ ПОКУПАТЬ

Цена, $ 1.10 27.5

и непризнанная стоимость непубличных активов Целев ая цена, $ 1.28 36.0

Потенциал роста, % 17 31 Кирилл Бахтин k.bakhtin@tkbc.ru

ДАННЫЕ ПО АКЦИЯМ

Bloomberg AFKC RX SSA LI Мы возобновляем покрытие АФК «Система» и присваиваем рекомендацию Reuters AFKC.MM SSAq.L ПОКУПАТЬ акции компании. Мы устанавливаем 12-месячную целевую цену в $36/ГДР с потенциалом роста в 31% и целевую цену в $1.28/локальную акцию с Количеств о ГДР, млн 482.5 потенциалом роста 17% с текущего уровня. Сейчас Система торгуется с 19% EV, $ млн 30,842 дисконтом к рыночной цене публичных активов, притом как минимум 7% от общей Капитализация, $ млн 13,269 стоимости компании приходится на долю непубличных активов. Система является МИН 12 мес., $ 21.00 холдинговой структурой и занимает седьмое место по выручке среди российских МАКС 12 мес., $ 30.99 компаний. Система работает в секторах телекоммуникационных услуг, нефти и энергетики, высоких технологий и потребительском секторе. В настоящее время Акций в GDR 20 компания намерена увеличивать стоимость инвестиций за счет органического роста

–  –  –

* подробная информация представлена в отчете по МТС Мобильные VAS-услуги и ШПД Открывают Новую Фазу Роста от 24 ноября 2010 г. и отчете по Башнефти Путь к Успеху Будет не Простым от 18 февраля 2011 г.



–  –  –

4К08 1К09 2К09 3К09 4К09 1К10 2К10 3К10

–  –  –

ТЕЛЕКОММУНИКАЦИИ

Сектор телекоммуникационных услуг изначально являлся основным бизнесом Системы. Компании подконтрольны МТС, Комстар, МГТС, Sistema Shyam TeleServices Ltd (SSTL) и Система Масс-Медиа. Холдинг направляет свои усилия на развитие интегрированных услуг на базе компаний мобильной и фиксированной связи, а также намерен получить синергетический эффект от взаимодействия своих телекоммуникационных компаний с другими активами, подконтрольными Системе, что в конечном счете должно способствовать росту капитализации Системы.

Рост трафика данных и ARPU в регионах России будет благоприятен для MTС**… Российский сектор телекоммуникационных услуг имеет хорошие шансы выиграть от роста спроса на услуги передачи данных. Уже сейчас доля мобильных телефонов стандарта 3G составляет 21% от общего количества аппаратов. По нашей оценке, в 2011-2013 гг. трафик передачи данных активными пользователями телефонов стандарта третьего поколения увеличится в три раза до 100 Мбайт в месяц. Доля услуг за дополнительную плату (VAS – передача данных, контента и текстовых сообщений) в ARPU по услугам мобильной связи у МТС, по нашим расчетам, продемонстрирует существенный рост наряду с приростом активных пользователей 3G телефонов и USBустройств. По нашим оценкам, доля VAS в ARPU в 2011 г. увеличится на 4 п.п. год к году до 26%, а к концу 2013 г. достигнет 31% благодаря услугам передачи данных. МТС быстро увеличивает свое присутствие на региональном рынке услуг ШПД. В настоящее время оператор активно привлекает абонентов в города численностью менее 100,000 человек, где проживает 27% российского населения. Объем продаж услуг ШПД у МТС, согласно нашему прогнозу, увеличится в два раза в 2011-13 гг. и составит $0.8 млрд. Мы ожидаем умеренный рост показателя ARPU для традиционных услуг, так как многие клиенты в регионах до сих пор тратят менее $3/месяц на услуги мобильной связи по сравнению со средним показателем ARPU в $8.4/месяц у МТС за прошлый год.

–  –  –

…а рынки СНГ еще имеют возможность прироста абонентской базы. Мы ожидаем, что рынки Украины, Узбекистана и Армении будут развиваться под действием тех же факторов, что и в России. Дополнительным драйвером роста в СНГ является низкое проникновения услуг мобильной связи, что дает возможность органического роста. Проникновение в Узбекистане составляет всего 67% (по состоянию на конец 3К10) против 98% в развивающихся странах. Значительная доля МТС на данном рынке (43%) обеспечит реализацию данного потенциала и будет способствовать, на наш взгляд, 50%-му росту базы абонентов мобильной связи в СНГ в течение следующих трех лет.

Система может продать МТС 29%-ый пакет акций в МГТС за более чем $330 млн.

Система завершила сделку по обмену активов с правительством в октябре 2010 г. и получила 28%-ый пакет обыкновенных акций в МГТС, дочерней компании Комстара.

Во время выставления обязательной оферты, срок действия которой завершился 24 февраля, Система приобрела еще 1% обыкновенных акций, заплатив 436.2 руб./акцию ($14.8/акцию). Существует большая вероятность, что совокупный пакет голосующих акций размером 29% будет продан МТС – конечному владельцу Комстара, после завершения слияния компаний во 2К10. Учитывая цену выкупа акций по оферте миноритариям, стоимость доли Системы в МГТС составляет $330 млн.

Руководство Системы заявляло, что компания стремится консолидировать активы в составе крупных и успешных дочерних компаний (например, в составе МТС и Башнефти). Такое же объяснение прозвучало и в ноябре 2010 г., когда МТС объявила о приобретении Система Телеком, которой принадлежит бренд МТС, за $379 млн.

Таким образом, мы полагаем, что продажа 29%-ой доли в МГТС в пользу МТС будет осуществляться с премией к $330 млн и произойдет уже в 2011 г. Это позволит Системе снизить долговую нагрузку на корпоративном уровне и получить денежные средства для новых сделок по приобретению активов.

Индийская SSTL обеспечена средствами для развития до 2013 г. В конце 2010 г.

SSTL, дочерняя компания Системы, оказывающая услуги мобильной связи в Индии, привлекла $600 млн посредством проведения дополнительного размещения акций в пользу российского правительства. Миноритарии индийской компании также должны внести вклад в первом квартале 2011 г., финансирование SSTL со стороны Системы не последует. В результате размещения доля системы в SSTL снизилась с 74% до 57%. Российское правительство владеет пятилетним опционом на продажу Системе 17% пакета акций в SSTL с премией к цене размещения. Руководство Системы довольно развитием бизнеса. Компания делает ставку на услуги мобильной передачи данных и уже развернула сети в 12 из 22 индийских регионов (покрытие более 50% городов). По прогнозу Системы, SSTL может достигнуть положительного показателя OIBDA в 2013 г., чистой прибыли – в 2014 г., а также инвестирует $2.5-2.7 млрд до 2018 г. Таким образом, российское правительство обеспечило финансирование SSTL на период 2011-2012 гг. Учитывая высокий уровень конкуренции на индийском рынке мобильной связи, волна сделок по слиянию и поглощению кажется неизбежной.

Существует вероятность, что SSTL с долей рынка в 1.4% (занимает восьмое место по количеству абонентов мобильной связи) будет рассматривать возможность продажи компании или слияния с другими игроками. В долгосрочной перспективе, даже если Система сохранит контроль в SSTL, МТС является наиболее очевидным покупателем доли Системы в SSTL.

–  –  –

НЕФТЬ И ЭНЕРГЕТИКА

Руководство Системы намерено «вдохнуть новую жизнь» в Башнефть. Системе принадлежит доля в Башнефти, Русснефти и Башкирэнерго. Холдинг рассматривает возможность создания вертикально интегрированной нефтяной компании на базе Башнефти. Объединение Башнефти и Русснефти, а также партнерство с Индийской ONGC может оказаться очень выгодным для Башнефти, так как будет способствовать увеличению добычи сырой нефти и более качественной разведке месторождений.

–  –  –

Источники: данные компании, оценка ТКБ Капитала Слияние с Русснефтью могло бы усилить позиции Башнефти в добыче.

Потенциальное слияние с Русснефтью – компанией сопоставимого размера – могло бы помочь разрешить проблемы Башнефти в добыче. Русснефть стала заметным игроком путем приобретения небольших активов и добывала 110 млн барр (15 млн т) нефти в год в середине 2000-х гг. В отличие от Башнефти, объем добычи Русснефти превышает объем переработки. Компания перерабатывает около 56 млн барр (7.7 млн т) в год или примерно 60% от текущей добычи на небольших НПЗ в Орске (Оренбургская обл.) и Краснодаре (вблизи Черного моря). Сделка по слиянию Башнефти и Русснефти, которая, по словам президента Русснефти М.Гуцериева (газета «РБК-Daily» от 19 августа 2010 г.), может произойти в ближайшие несколько лет, могла бы усилить позиции Башнефти в добыче и снизить ее зависимость от закупок нефти у третьих лиц. По мультипликаторам оценки активов Русснефти, EV компании в настоящее время составляет $7 млрд, а стоимость акционерного капитала равна $2 млрд.

*** подробная информация представлена в отчете по Башнефти Путь к Успеху Будет не Простым от 18 февраля 2011 г.

–  –  –

Альянс с ONGC позволит разделить риски по проектам разработки месторождений. Во время визита Президента России Дмитрия Медведева в Индию в декабре 2010 г. Система и государственная нефтегазовая компания Индии «ONGC»

подписали рамочное соглашение о сотрудничестве, предусматривающее возможное объединение российских нефтяных активов – контрольного пакета Системы в Башнефти, 49% акций Русснефти и Imperial Energy (100% акций принадлежат ONGC).

Альянс с ONGC будет выгодным для Башнефти, т.к. позволит создать игрока гораздо большего масштаба (входящего в пятерку крупнейших нефтяных компаний России) и разделить операционные и финансовые риски по проектам разработки новых месторождений. Стороны договорились сформулировать условия потенциальной сделки к 30 июня 2011 г. Данная новость соответствует предыдущим сообщениям СМИ о заинтересованности ONGC в Башнефти и участии в проекте по разработке месторождений им. Требса и Титова. В частности, СМИ сообщали, что ONGC заинтересована стать акционером Башнефти и может обменять Imperial Energy на 25пакет акций Башнефти (The Economic Times of India от 21 декабря 2010 г.).

–  –  –

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ АКТИВЫ

Данная бизнес-единица включает Московский банк реконструкции и развития (МБРР), осуществляющий деятельность в России преимущественно в розничном сегменте, Детский Мир (ведущий ритейлер детских товаров), Интурист (одно из наиболее известных российских туристических агентств) и Медси (предоставляет медицинские услуги).

Потребительские активы: зависимость от финансирования корпоративного центра незначительна. Потребительские сегменты Системы занимают устойчивое положение на рынке, в связи с чем темпы роста продаж могут опережать рост экономики. Стратегические инвесторы вложили денежные средства в развитие потребительских активов, таким образом, зависимость данных подразделений от финансирования корпоративного центра незначительна.

Ниже перечислены ключевые события:

Сбербанк приобрел 25%+1 акцию в Детском Мире в ходе дополнительного размещения, заплатив в общей сложности примерно $110 млн. Выручка от дополнительной эмиссии акций будет направлена на оптимизацию структуры капитала, а также развитие и расширение розничной сети компании;

Система создала совместное предприятие с Thomas Cook на базе Интуриста.

Холдинговая компания продала 50.1% акций в Интуристе в пользу Thomas Cook, которая заплатила акциями и денежными средствами на общую сумму в $45 млн.

Работа СП будет сосредоточена на расширении туристической деятельности в России и странах СНГ посредством объединения знаний и опыта руководства Интуриста и Thomas Cook;

В декабре 2010 г. компания объявила о завершении сделки по продаже 27.6% доли в Системе-Галс за $70 млн, что согласуется со стратегией Системы по продаже активов с большой долговой нагрузкой (Система более не владеет акциями Системы-Галс). По состоянию на конец июня 2010 г. совокупный долг СистемыГалс составлял $1.45 млрд, с начала года компания получила чистый убыток в размере $244 млн.

–  –  –

МБРР еще не показал высокую рентабельность, однако компания вносит изменения для улучшения финансовых результатов. Финансовые показатели МБРР, входящего в тридцатку ведущих банков России в 2009 г. по совокупным активам, постепенно ухудшаются, что отражает продолжающееся сокращение портфеля долговых ценных бумаг и кредитов вкупе со снижением процентных ставок по кредитам для юридических и физических лиц. В настоящее время Система не рассматривает продажу МБРР, однако не исключает возможности привлечения стратегического инвестора для развития актива. Для оздоровления деятельности была сформирована новая управленческая команда; банк увеличил капитал первого уровня в третьем квартале 2010 г. Также МБРР применял новые программы развития ипотечного и розничного кредитования для укрепления своего положения на рынке.

Сотрудничество Системы с МТС в области проведения онлайн-платежей может послужить драйвером роста выручки МБРР.

Нет признаков улучшения после кризиса Ключевые финансовые показатели МБРР, $ млн

–  –  –

Источник: данные компании

ВЫСОКИЕ ТЕХНОЛОГИИ

Системе принадлежат следующие активы: Ситроникс – один из ведущих российских производителей телекоммуникационного оборудования и разработчиков решений в области IT, микроэлектроники; РТИ, специализирующийся на работе по контрактам с Министерством обороны; операторы ГЛОНАСС «M2M Телематика» и «НИС», а также фармацевтическая компания «Биннофарм».

РТИ получила $200 млн наличными на развитие. В начале февраля Система объявила о создании совместного предприятия «РТИ» с Банком Москвы на базе РТИ Системы, что согласуется с позицией холдинга по привлечению бизнес-партнеров для развития своих активов. РТИ Система - высокотехнологичный актив Системы, реализует проекты в области аэрокосмических систем, систем радионавигации и наземного управления. Система внесет в уставный капитал РТИ 97% акций РТИ Системы, а также денежные средства в размере 2.88 млрд руб. ($97 млн), тогда как вклад Банка Москвы составит 3 млрд руб. ($100 млн). В результате Система получит 85%-ый пакет акций в созданной РТИ, Банк Москвы получит оставшуюся часть.

–  –  –

Слияние с РТИ может помочь Ситрониксу начать погашать долг. Создание СП на базе РТИ Системы не нарушает планы по слиянию актива с Ситрониксом, обремененного высокой долговой нагрузкой. В ближайшее время руководство Системы планирует принять решение по сделке. Новая компания, созданная посредством объединения РТИ и Ситроникса, будет иметь возможность извлечения выгоды от синергии, снижения соотношения чистого долга-к-EBITDA Ситроникса до приемлемого уровня и получения достаточных денежных потоков для погашения оставшегося долга. За первые девять месяцев РТИ Системы получило чистую прибыль, показатель OIBDA составил $56 млн, что предполагает рентабельность по OIBDA на уровне 17%. Слияние с Ситрониксом позволит снизить соотношение чистого долга-к-EBITDA до приемлемых 3.6 (снижение на 27%) и может способствовать получению достаточного денежного потока для погашения долга.

РИСКИ

Основные риски связаны со сделками по слияниям и приобретениям. На наш взгляд, основные риски инвестирования в Систему связаны с ее стратегией расширения за рамками органического роста. Руководство Системы намерено рассматривать возможность заключения M&A сделок на сумму более $300 млн, что может оказать существенное влияние на финансовые показатели. Приобретаемые компании должны находиться на этапе роста, показывать хорошую рентабельность и занимать ведущие позиции в секторе. Также Система считает желательным иметь возможность извлечения синергии от сотрудничества с существующими активами. В конце января компания выпустила рублевые облигации на 19.5 млрд руб. ($650 млн) со сроком погашения пять лет, что позволило компании реструктурировать задолженность на весь 2011 г. и погасить еврооблигации с ковенантами (соотношение консолидированного долга к консолидированному OIBDA должно быть менее 4.0).

–  –  –

Источник: данные компании, оценка ТКБ Капитал Анализ рынка акций +7(495) 981 3430 Аналитический Департамент Анализ рынка акций + 7 (495) 981 3430 Мария Кальварская Начальник отдела анализа рынка акций Банковский сектор, Транспорт m.kalvarskaia@tkbc.ru

–  –  –

119019 Москва, ул. Знаменка, д.7, стр. 3 Тел.: +7 (495) 981 3430 Факс: +7 (495) 783 3170 www.tkbc.ru Настоящий обзор подготовлен исключительно в информационных целях, ни полностью, ни в какой-либо части не представляет собой предложение по покупке, продаже или совершению каких-либо сделок или инвестиций в отношении указанных в настоящем обзоре ценных бумаг и не является рекомендацией по принятию каких-либо инвестиционных решений. Информация, использованная при подготовке настоящего обзора, получена из предположительно достоверных источников, однако проверка использованных данных не проводилась и ТКБ Капитал не дает никаких гарантий корректности содержащейся в настоящем обзоре информации. ТКБ Капитал не обязан обновлять или каким-либо образом актуализировать настоящий обзор, однако ТКБ Капитал имеет право по своему усмотрению, без какого-либо уведомления изменять и/или дополнять настоящий обзор и содержащиеся в нем рекомендации. Настоящий обзор не может быть воспроизведен, опубликован или распространен ни полностью, ни в какой-либо части, на него нельзя делать ссылки или приводить из него цитаты без предварительного письменного разрешения ТКБ Капитал. ТКБ Капитал не несет ответственности за любые неблагоприятные последствия, в том числе убытки, причиненные в результате использования информации, содержащейся в

Похожие работы:

«Типы характера: Оральный Анальный Уретральный Зрительный Мышечный Слуховой Кожный Обонятельный Оцените каждое утверждение по данной шкале Любит есть много сладкого Любит фантазировать Много говорит, с...»

«Руководство пользователя 1 Введение 1 2 Начало работы 2 Знакомство с HUAWEI MediaPad T1 8.0 2 Подготовка к работе 2 Зарядка батареи 3 Важная информация о батарее 4 Рабочий экран 5 Уведомления и значки состояния 6 Кнопки 6 Советы по работе с рабочим экраном 7 3 Ввод...»

«Лекция 4.31. Понятие о случайной функции. Характеристики случайных функций. Определение характеристик случайной функции из опыта.6.6. Понятие о случайной функции Вспомним определение случайной величины. Случайной величиной называется величина, которая в результате опыта может принять то или иное значение, неизвестно заранее какое именно. Дадим аналог...»

«Приложение №1 к муниципальной программе Ядринского района Чувашской Республики "Социальная поддержка граждан" от 28.12.2015 г. № 912 ПОДПРОГРАММА "СОЦИАЛЬНАЯ ЗАЩИТА НАСЕЛЕНИЯ ЯДРИНСКОГО РАЙОНА ЧУВАШСКОЙ РЕСПУБЛИКИ" МУНИЦИПАЛЬНОЙ ПРОГРАММЫ "СОЦИАЛЬНАЯ ПОДДЕРЖКА ГРАЖДАН...»

«вносящими дымное надмен1е Mipa въ церковь Христову" и проч. 9еодос!й издаетъ законъ уничтожить яз. храмы, если каикопчательное Kie е щ е существуютъ (si q u a etiam nunc r e s t e n t i n t e g r a ). связи тъ этимъ можно ставить и npenecenie статуи Аеины (Минервы) фплософомъ Проклом...»

«К 90-летию журнала № 8 август День Военно-воздушных сил Внимание! Электронную версию журнала читайте на сайте Министерства обороны РФ – http://www.WM.mil.ru Военная Мысль E-mail:voenmysl@mail.ru Журнал находится в свободной продаже в РИЦ МО РФ. № Подписной индекс журнала — 7020...»

«Наукові записки Українського науково-дослідного інституту зв’язку. – 2016. – №1(41) УДК 621.373.5 Зенив И.О., ст. преподаватель; Крылов В.М., ст. преподаватель МАЛОГАБАРИТНЫЙ ГЕТЕРОДИН НА ДИОДЕ ГАННА ВОСЬМИМИЛЛИМЕТРОВОГО ДИАПАЗОНА СТ...»

«Англо-бурская война 1899–1902 годов глазами российских подданных том 7 ББК 63.3 (6) А64 Авторы-составители: К.и.н. Шубин Геннадий Владимирович (Dr Gennady Shubin) (вступление, заключение, комментарии, сноски, подбор фотографий и рисунков, составление). К.и.н. Воро...»

«СОДЕРЖАНИЕ 1. Общие положения.. 2. Требования к профессиональной подготовленности выпускника. 3 3. Формы государственной итоговой аттестации 6 4. Содержание и организация проведения государственного экзамена 6 5. Содержание и организация защиты выпускной квалификационной 7 (бакалаврской) работы....»









 
2017 www.doc.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - различные документы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.