WWW.DOC.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Различные документы
 

«МНОГОКАНАЛЬНОЕ ВЕНЧУРНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ MULTICHANAL VENTURE CAPITAL INVESTMENT Аннотация: в статье проанализированы основные тенденции ...»

УДК 336

Воронина Л.А.,

д.э.н., профессор

кафедры мировой экономики

КубГУ

Нестеренко Е.А.,

ст. преподаватель

кафедры финансов и кредита

Краснодарского филиала РГТЭУ

МНОГОКАНАЛЬНОЕ ВЕНЧУРНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ

MULTICHANAL VENTURE CAPITAL INVESTMENT

Аннотация: в статье проанализированы основные тенденции развития института венчурного инвестирования в России и за рубежом.

Abstract: the article analyzes the main trends in the process of developing of the institute of venture investment in Russia and abroad.

Ключевые слова: венчурное капитал, синдицированное инвестирование.

Keywords: venture capital, syndicated investments/ В последние десятилетия в инновационной сфере технологически развитых стран мира наметилась важная тенденция – реализация инновационного потенциала для радикального обновления и развития высокотехнологичных отраслей промышленности путем создания и поддержки новых фирм, основанных на одной технологии (НФОТ) [1]. Для современной парадигмы инновационного развития экономики вариант постепенной трансформации НФОТ в малое или среднее предприятие является наиболее предпочтительным. И хотя доля НФОТ данного типа, как правило, весьма невелика, их воздействие на экономику может быть значительным. Успешное прохождение НФОТ всех стадий эволюции, в том числе и так называемой «долины смерти», возможно лишь в случае присутствия на рынке венчурных инвесторов, готовых финансировать компанию на ранних стадиях развития.



Сегодня по всему миру ощущаетcя нехватка фондов, осуществляющих инвестиции в посевные стадии. Глобальный рынок венчурного капитала до сих пор переживает самый суровый кризис в своей истории. По данным Dow Jones VentureSource, совокупный объем венчурного инвестирования в 2009 году сократился на 36%. За пределами США ситуация уровень падения составил 51%. Наметившиеся в 2010 - начале 2011 года позитивные тенденции развития и адаптации рынка венчурных инвестиций к сложившейся макроэкономической ситуации и текущим тенденциям, не оказали существенного влияния на изменения объемов и структуры венчурных инвестиций в связи с нарастающим кризисом еврозоны.

Недостаточность источников финансирования ранних стадий развития предприятий приводит к появлению различных форм и способов сочетания имеющихся ресурсов и способов структурирования инвестиционных сделок, целью которых является разделение инвестиционных рисков различных участников проекта.

Следует отметить, что в технологически развитых странах государство понимает важность роли, которую играют венчурные фонда и бизнес-ангелы в развитии экономики и предлагает различные формы поддержки деятельности венчурного капитала по инвестированию новых высокотехнологичных предприятий. Кроме того, на посевных стадиях финансирования государство зачастую принимает на себя наиболее высокие риски и выделяет субсидии и гранты начинающим предпринимателям в тех сферах деятельности, которые считаются приоритетными для социально-экономического развития.

Так например, в докризисный период для поддержки предприятий на посевной стадии Евросоюз создал несколько институтов развития, среди которых можно выделить фонды с распределенными финансовыми рисками, сформировавшиеся в рамках взаимодействия Седьмой Рамочной Программы (РП7) и Европейского инвестиционного Банка.

Фонды с распределенными финансовыми рисками (ФРФР) основаны на новаторской концепции привлечения дополнительных средств за счет финансирования Европейского инвестиционного банка (ЕИБ) [2]. Евросоюз выделяет до 1 млрд. евро из средств бюджета Седьмой Рамочной программы (2007-2013) на создание ФРФР. Параллельно ЕИБ вносит до 1 млрд. евро из собственных средств. Вместе взятые, эти средства используются как гарантия при финансировании операций с высоким риском, (выше, чем средние по кредитному портфелю ЕИБ). Учитывая, что каждый евро из Рамочной Программы и ЕИБ, вкладываемый в ФРФР, будет, в среднем, трансформироваться в 5 евро займов и гарантий, предложенный инструмент сможет увеличить общий потенциал ЕИБ для финансирования высокорисковых, но, тем не менее, имеющих высокий коммерческий потенциал, научных и инновационных проектов до 10 млрд. евро.

Механизм ФРФР является потенциально выгодным не только для развития научно-инновационной деятельности, но и для самого европейского инвестиционного банка, который открывает для себя новые возможности, главными из которых являются следующие:

через предоставление долгосрочного субординированного финансирования, включение которого в комплексную сделку создает приоритет выплаты и контроля над проектом для различных кредиторов, ЕИБ увеличит свои возможности по привлечению дополнительного финансирования.

распределение рисков снижает существующие риски, связанные с управлением кредитными ограничениями, стимулирует финансовые институты в целом к наращиванию потенциала для финансирования инновационной деятельности, особенно в сфере малого и среднего бизнеса.

ФРФР расширяет возможности банка по разработке новых финансовых продуктов, с тем, чтобы преодолеть слабость финансового рынка для покрытия потребностей целевых секторов.

Созданный ФРФР поддерживает как ранние, так более поздние стадии развития инновационных компании, а также проведение экспериментальных и предпроектных исследований, разработку технико-экономических обоснований, а также пилотные и демонстрационные мероприятия.

В России аналогичную функцию выполняет государственный Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере, реализующий в течение последнего десятилетия несколько программ поддержки НФОТ, находящихся на различных стадиях развития. Так, программа «Старт» своей основной целью ставит содействие инноваторам, стремящимся разработать и освоить производство нового товара, изделия, технологии или услуги с использованием результатов своих научнотехнологических исследований, находящихся на начальной стадии развития и имеющих большой потенциал коммерциализации (посевное финансирование). Данная программа рассчитана на три года. Финансирование в первый год предоставляется на грантовой основе для проведения НИОКР, которое позволит предприятию выйти на рынок или самостоятельно или с помощью привлечения внебюджетных инвестиций при помощи перекрестного финансирования на втором и третьем году реализации проекта.

Переход на второй и третий год участия в программе осуществляется на конкурсной основе.

Однако анализ опыта реализации программы «Старт» показывает, что некоторые получатели средств Фонда готовы осваивать лишь грантовое финансирование и по истечении первого года реализации проекта сворачивают свою деятельность. Условия программы таковы, что на первом этапе проекта весь его риск принимает на себя Фонд.

С одной стороны, такие условия являются очень привлекательными для участия и действительно позволяют многим инноваторам открыть свое дело, с другой стороны риск нецелевого использования денежных средств достаточно велик.

Программа «Ставка» предназначена для предприятий, уже имеющих определенную историю операционной деятельности, и предлагает компенсацию части процентной ставки банковского кредита и компенсации лизинговых платежей в части процентной ставки лизинговых компаний малым предприятиям, реализующим проекты инновационного характера (начальное финансирование). Источником финансирования компенсационных платежей являются средства федерального бюджета на науку. И хотя основной риск при финансировании проекта берет на себя банк, государство поддерживает предприятие, облегчая его кредитное беря и, таким образом, понижая как общий риск проекта, так и риск невозврата кредитных средств.

К другим инструментам поддержки предприятий на ранних стадиях развития относятся программы Фонда «ПУСК» и «РАЗВИТИЕ». В рамках программы «Партнерство университетов с компаниями – ПУСК» осуществляется финансирование инновационных проектов, выполняемых малыми инновационными компаниями на основании разработок и при кадровой поддержке университетов РФ. Целью программы является содействие развитию малых инновационных компаний и повышение уровня их технологий и конкурентоспособности за счет внедрения научно-технических разработок вузов России и специальной подготовки инженерных кадров под конкретную технологию или разработку.

При этом финансирование опытно-конструкторских (технологических) работ малого научно-технического предприятия и работ по освоению производства продукции (услуг) на основе новой технологии осуществляется из средств Фонда и средств самого предприятия.





Финансирование научно-исследовательских работ высших учебных заведений производится из средств Федерального агентства по науке и инновациям (ФАНИ). Формально риски инновационного проекта в данной программе распределяются между предприятием – инициатором проекта, Фондом и ФАНИ, так как проект проходит, как минимум, двукратную экспертизу. Однако, учитывая, что и Фонд и ФАНИ являются лишь распределителями бюджетных средств, рассмотренный механизм управления рисками лишь условно можно назвать механизмом распределения рисков.

В рамках программы «Развитие» осуществляется выполнение НИОКР, базирующихся на интеллектуальной собственности, принадлежащей предприятиюзаявителю, по созданию новых видов рыночно ориентированной продукции. Основная цель программы - повышение рыночной капитализации участвующих в программе малых инновационных предприятий. Одним из критериев отбора проектов является финансово-экономическое положение предприятия-заявителя, так как обязательным условием участия в программе является финансирование проекта на паритетной основе.

Теоретически риски инновационного проекта в рамках данной программы разделяются между Фондом и предприятием - инициатором. Однако практика хозяйственной деятельности в России свидетельствует о том, что предприятия, на самом деле, перекладывают все риски проекта на Фонд, так как не несут прямой финансовой ответственности за результат проекта. Для снижения рисков в рамках программы выдвигаются определенные требования к предприятиям - фирма, подающая проект на конкурс, должна в обязательном порядке иметь право на проведение НИОКР, что должно быть зафиксировано в уставе и письме с кодом ОКВЭД. Кроме того, предпочтение отдается фирмам, имеющим свою научно-техническую и финансовую историю и занимающим определенную нишу на рынке. Тем не менее, основной риск проекта принимает на себя Фонд.

Другой формой государственной поддержки НФОТ и венчурного бизнеса является создание так называемых бизнес-инкубаторов, в которых фирмы «выращиваются»

в благоприятных условиях в течение одной-двух стадий своего развития (обычно это стадия посевного финансирования и стадия стартапа). В бизнес-инкубаторе часть ресурсов, в том числе и финансовых, предоставляется начинающим компаниям на льготных условиях за счет государственных программ поддержки, вузов, муниципалитетов или более крупных частных компаний. С точки зрения венчурного инвестора, взаимодействие в бизнес-инкубатором более предпочтительно, чем взаимодействие с разрозненными компаниями, так как часть рисков берет на себя государство. Кроме того, высокотехнологичные фирмы-резиденты бизнес-инкубаторов (чаще всего, вузовских бизнес-инкубаторов) обладают технологиями и продуктами (или их прототипами), принципиальная техническая реализуемость которых обычно подтверждена наличием объектов интеллектуальной собственности.

С другой стороны, в данном случае возникает проблема перекрестного финансирования, когда одна и та же разработка финансируется и за счет государственных субсидий/грантов, и за счет бизнес-инкубатора, предоставляющего свои услуги на льготных условиях, и за счет венчурного инвестора. Если же на стадии посевного финансирования используется еще и краудфандинг, то множественность источников финансирования и его многоканальность порождают очень сложную структуру сделки, в которой практически невозможно корректно учесть вклад каждого из участников проекта и адекватно рассчитать его долю в конечной прибыли. Поэтому в таких случаях либо руководствуются некоторым эмпирически рассчитываемым порогом, который не может превышать доля участника каждого вида, либо один из участников (чаще всего, государство) становится донором, не пытающимся извлечь коммерческую выгоду от сделки, а работающим для достижения другого рода эффектов (например, внешних).

Помимо традиционных бизнес-инкубаторов, активно поддерживаемых государством, в последние годы в России стали появляться частные бизнес-инкубаторы, работающие по методологии открытых инноваций и активно использующие краудсорсинг и краудрафтинг [3-4]. Так, например, первый сетевой бизнес-инкубатор Open Innovation Inc., действующий при стратегической поддержке Российской Венчурной компании совместно с Открытым университетом «Сколково», представляет собой интегрированное межрегиональное стартап-сообщество. Принимая заказы от бизнеса на выработку решений по снижению производственных и логистических затрат, разработку маркетинговых концепций и генерацию продуктовых инноваций, бизнес-инкубатор организует и проводит открытый конкурс среди участников подготовленного стартапсообщества (слушатели Открытого университета Сколково, резиденты студенческих бизнес-инкубаторов вузов, участники открытых конкурсов Startup Point, конкурсов проводимых компаниями Opera, Microsoft и др.

), на лучшую идею и алгоритм ее технической реализации. Призовой фонд конкурса определяется пропорционально выделенному компанией-заказчиком бюджету. Полученные в ходе открытого конкурса решения собираются в одном месте, для чего в инкубаторе разработана система управления идеями Thinking-Club (www.Thinking-club.ru). Система Thinking-Club собирает идеи и обеспечивает доступ всем желающим для обсуждения и дополнения, рейтингования чтобы выбрать лучшие, вовлекает в более плотное общение, стимулирует сотрудничать и формировать команды.

Когда решения собраны, и лучшие идеи выбраны - необходимо провести их верификацию и превратить в технологические активы. Для этого проводятся конкурсы на реализацию проектов и привлекается финансирование на принципах краудфандинга.

При этом часто инвесторами выступают не только и не столько бизнес-ангелы и венчурные инвесторы, сколько сами участники и подрядчики. Такой подход позволяет компаниям избежать затрат на исследования, подбор и обучение персонала и оплачивать только готовый результат, участникам продвинуться, а инвесторам финансировать проекты с очевидным выходом.

Таким образом, в случае разработки продуктовой инновации, оставшаяся часть бюджета заказчика идет на построение готового бизнеса на основе предложенной идеи и алгоритма ее реализации. Именно успешный новый бизнес, реализующий разработанную инновацию, является конечным продуктом данного нелинейного процесса.

Компания-заказчик тогда выкупает уже действующий на основе новой технологии бизнес, а инкубатор также получает свое вознаграждение (обычно 15% от суммы сделки).

Определенные возможности в плане разделения рисков дает синдицированное кредитование, т.е. такой вид кредитования, когда несколько кредитных институтов или венчурных инвесторов/фондов объединяют свои усилия для предоставления одного крупного кредита заемщику. Синдикация представляет собой выгодную форму работы для ее участников, так как позволяет распределить риски по нескольким экономическим агентам. В случае синдицированного венчурного инвестирования точнее говорить нее о распределении, а о совместном несении риска, так как цели кредитной организации и венчурного инвестора современного различны [5].

Одна из важнейших причин для синдицирования венчурных инвесторов заключается в том, что при совместном инвестировании между венчурными капиталистами устанавливаются внутренние контакты, которые в дальнейшем могут оказаться полезны обеим сторонам. Именно так формируются международные сети венчурных капиталистов, специализирующихся в различных областях.

Вторая причина распространенности синдицирования заключается в том, что при совместной работе можно лучше распределить задачи. Как уже отмечалось в п.1.1, профессиональный венчурный капиталист не является просто кредитором, который дает деньги, а потом пассивно наблюдает за ходом событий. В зависимости от этапа развития компании, венчурный капиталист ведет себя практически как совладелец или директор. Профессиональный венчурный капиталист не только обладает глубокими финансовыми знаниями, он также хорошо изучил все, связанное с компанией, ее продуктами и технологией, а также рынком, на котором она работает. Таким образом, один из партнеров по синдицированной инвестиции может заниматься преимущественно технологическими аспектами, а другой будет направлять финансовую деятельность компании.

Кроме того, присутствие нескольких венчурных капиталистов может добавить объективности в оценке ситуации. Часто участие в финансировании компании происходит на этапе, когда предприниматель/основатель или предприниматель/владелец и потомки основателя еще тесно связаны с компанией. Как правило, венчурный капиталист оказывается первым из совладельцев компании с определенным уровнем власти, пришедшим со стороны. На этом же этапе про исходят радикальные изменения, такие как ускоренное увеличение торгового оборота или дополнительный рост, а также начинается переход к большей открытости с учетом будущего выпуска акций на фондовую биржу. Для владельца компании эти события часто имеют эмоциональную окраску, поэтому присутствие не одного, а нескольких венчурных капиталистов привносит некоторую объективность, которая гарантирует принятие более рациональных решений.

Для самой проинвестированной компании связь с сильным синдикатом дает три важных преимущества:

Компания может максимально использовать опыт и знания любого стороннего специалиста в области финансов, технологий, маркетинга, международных сетей, и т.д.

Сильный синдикат – хорошая гарантия получения возможного дополнительного финансирования для дальнейшего развития.

Сама компания немедленно начинает пользоваться хорошей репутацией на финансовых рынках. «Поддержка» синдиката видных венчурных капиталистов служит отличным трамплином для выхода на финансовые рынки.

Формы синдицированного инвестирования различны в зависимости от стадии развития компании. Так, для только что возникших компаний, работающих в секторе высоких технологий, возможности для синдицирования весьма ограничены. Это объясняется тем, что обычно работа со стартап-компанией предполагает интенсивное соучастие венчурного капиталиста в предпринимательской деятельности, а это требует наличия профессиональных компетенций и способности (мотивации) принятия высокого уровня риска. Поэтому активное участие более чем одного венчурного капиталиста на данной стадии представляется маловероятным.

Кроме того, на этом этапе принятие решений требует высокой степени согласованности, это скорее вопрос коллективной работы, чем структурированной системы, где есть лица, принимающие решения и лица, оценивающие качество и обоснованность этих решений. Кроме того, управление и контроль еще не выкристаллизовались в структуру отдельных органов для держателей акций и исполнительного совета.

В некоторых странах, в частности в США, для быстро растущих компаний часто создается так называемый «управляющий комитет» - предшественник полного совета директоров. Венчурный капиталист обычно является председателем правления. Помимо владельца/основателей в состав правления также входят неисполнительные члены правления. На основе этой структуры на более позднем этапе, возможно, после входа других венчурных компаний, может быть создан настоящий совет директоров. На этом этапе роль венчурного капиталиста развивается от соучастия в предпринимательской деятельности до контроля над управлением.

У ведущего инвестора могут быть основания подбирать в синдикат партнеров, ожидаемый вклад которых будет ограничиваться определенной областью. Например, вклад может касаться технологии финансирования или регионального сбыта.

В ситуации «готовой сделки», которая часто возникает на этапе расширения, очень часто оказывается, что новые участники не могут глубоко погрузиться в суть дела. В этом случае участник синдиката должен или полностью доверять ведущему инвестору или обладать разносторонними знаниями по данной технологии и рынкам. Как правило, к «готовой сделке» присоединяются только небольшие венчурные капиталисты. Более крупные обычно предпочитают выступать в качестве ведущих инвесторов.

Синдикат может пополняться новыми участниками вплоть до самого позднего этапа - выкупа управляющими, т.е. этапа, предшествующего запланированной публичной продаже акций. Участие в синдикате может сводиться не только к участию в акционерном капитале как таковом, но и к предоставлению (частичному) субординированного кредита ( мезонинное финансирование). В этом случае роль синдиката венчурных капиталистов заключается в том, чтобы привнести глубокий финансовый опыт в создание наиболее благоприятной отправной точки для дальнейшего развития компании. Это может быть продолжение самостоятельной работы при сохранении руководства компании, или более крупный шаг вперед, связанный с IPO и котировкой на фондовой бирже.

На поздних стадиях финансирования основные варианты структурирования следки включают инвестирование в акционерный капитал, инвестирование в квазиакционерный капитал и долговое финансирование. От комбинации этих инструментов будет зависеть окончательный доход от инвестиции. Эффективное финансовое структурирование обеспечит защиту в случае пессимистического варианта при неудовлетворительной работе компании и сохранит возможность получения прибылей по оптимистическому варианту, если результаты работы компании окажутся выше прогнозируемых [5].

Часть финансового структурирования, связанная с акционерным капиталом, представляет наибольший риск. В случае продажи или ликвидации компании владельцы получают свою долю активов последними и не имеют никакого обеспечения активов. С другой стороны, владельцы получают 100% разницы между активами и обязательствами. Акционерный капитал может состоять из четырех элементов: обычные акции, привилегированные акции, опционы и варранты. Владельцы обычных акций являются конечными владельцами компании. В финансовом успехе предприятия заинтересованы и многие другие стороны, такие как сотрудники, поставщики и заимодатели, однако их интерес обычно заключается в получении некой определенной денежной суммы. Владельцы же обычных акций получат то, что останется от выплаты этих обязательств, какова бы ни была эта сумма.

Привилегированные акции являются частью акционерного капитала компании, но их участие в активах и доходах определяется заранее. В обычных случаях, держатели привилегированных акций получат номинальную стоимость, на которую они подписывались. По договоренности, они могут получить дивиденд, при условии, что величина полученных прибылей позволят выплачивать дивиденды. Довольно часто в структуре сделки предусматривается, что все невыплаченные дивиденды будут выплачены в будущем, когда будет достаточное количество прибыли. Также иногда указывается, что в определенных случаях, таких как продажа компании, привилегированные акции будут иметь мультипликатор номинальной стоимости. Необходимо принять в расчет налогообложение дивидендов, как с точки зрения компании, так и с точки зрения инвесторов.

Опционы дают владельцу право приобретать акции в заранее установленное время и по заранее согласованной цене. Часто они являются частью системы поощрительных награждений руководства. Например, ключевые управляющие могут иметь право приобретать некоторое количество акций в компании через три года по цене в три раза превышающей первоначальную стоимость. Это позволит инвестору, прежде чем расстаться с частью акционерного капитала, получить приемлемый доход.

При других обстоятельствах, например, если компания не смогла успешно пройти определенный этап, опционы также можно использовать для того, чтобы дать инвестору право увеличить свои интерес в компании. С помощью этих инструментов можно достичь с руководством компании компромисса по разделу акционерного капитала в самом начале процесса. Управляющие будут уверены, что их план полностью реализуется, инвесторы же могут придерживаться более осторожной точки зрения. Акционерный капитал можно делить, исходя из предположения, что план будет реализован, но если управляющие не достигнут намеченных в плане целей, инвестор получит возможность увеличить свою долю в компании.

Варранты представляют собой разновидность опционов и также дают право приобретать в будущем обычные акции.

Квазиакционерный капитал существует в виде «акций, подлежащих выкупу» и конвертируемых долговых обязательств. «Акции, подлежащие выкупу» обычно представляют собой привилегированные акции, которые могут быть выкуплены самой компанией при условии, что она накопила достаточные суммы нераспределенной прибыли.

Таким образом, подлежащие выкупу привилегированные акции могут получать дивиденды до тех пор, пока они не будут выкуплены самой компанией. Это может оказаться привлекательным для инвестора, потому что позволит ему получить обратно существенную часть инвестиции, не отказываясь от обычных акций, которые дают ему право на прибыль от повышения стоимости компании. Выкупленные акции инвестор может реинвестировать в другой проект.

Точно так же, конвертируемый ссудный капитал имеет право получать процентные платежи от компании до момента погашения ссуды. Преимущество ссудного капитала в том, что процентные платежи обычно не облагаются налогом и могут выплачиваться независимо от наличия прибыли. С другой стороны, ссудный капитал рассматривается не как часть акционерного капитала компании, а как ее обязательство, поэтому для потенциальных или существующих кредиторов компания будет казаться менее крепкой. Особенно, если ссудный капитал обеспечен частью или всеми активами компании, из-за чего ссуда, предоставленная инвесторами, имеет приоритет перед исками обычных кредиторов. Ссуда может конвертироваться, если компания работает очень успешно и инвестор хочет поменять фиксированный доход на возможность повышения стоимости обычных акций.

Оба этих инструмента хорошо защищают интересы инвестора в случае пессимистического варианта, если работа компании окажется неудовлетворительной, сохраняя за ним возможность получить свою долю прибыли при оптимистическом варианте развития событий.

Последним элементом потенциальной структуры сделки является долг – обязательство, предоставленное заимодателем в обмен на фиксированное вознаграждение, определяемое как процентная ставка. Долг может быть обеспечен или не обеспечен частью или всеми активами. Процентные платежи обычно не облагаются налогом, а проценты выплачиваются независимо от того, есть у компании прибыли или нет. Как правило, долг предоставляет третья сторона, такая как банк, продавец или поставщик, но может это сделать и венчурный инвестор.

Очевидно, чем больше сумма инвестиции, предоставленная инвестором в виде инструмента с фиксированный доходом, тем ниже вероятный общий доход от инвестиции, если только инвестор не получит опционы или варранты в обмен за предоставление долга. Однако, поскольку заимодавцы предоставляющие долг, обычно ожидают более низкого дохода чем поставщики акционерного капитала, лучше приобрести у заимодавца долговую часть пакета.

Результаты проведенного анализа источников финансирования инновационных компаний и возможной структуры сделки в зависимости от стадии развития представим в табл. 1.

Таблица 1.

Источники и структура финансирования инновационных компаний Стадия финансирова- Источники финансирования Структура финансирования ния Посевное Собственные средства, краудфандинг, Перекрестное, синдицированное, бизнес-ангелы, государственные суб- мезонинное сидии, корпоративные фонды Стартовое Государственные субсидии, бизнес- Перекрестное, синдицированное, ангелы, венчурные фонды, корпора- мезонинное тивные венчурные фонды Начальная стадия Государственные субсидии, венчур- Перекрестное, синдицированное, ные фонды, бизнес-ангелы мезонинное Расширение Венчурные фонды, банки Синдицированное финансирование Расширение через по- Инвестиционные фонды, банки Инвестирование в акционерный каглощение питал, инвестирование в квазиакционерный капитал, долговое финансирование Выкуп активов IPO, инвестиционные фонды, крупные Инвестирование в акционерный какомпании, кредитные организации питал, инвестирование в квазиакционерный капитал, долговое финансирование Комбинация различных типов финансирования на каждой стадии развития НФОТ может существенно повлиять на окончательный доход инвестора, поэтому при принятии решения о целесообразности инвестирования в ту или иную компанию необходимо учитывать не только финансовые показатели деятельности инвестируемой компании и потенциальный коммерческий эффект от вывода новой технологии на рынок, но и структуру сделки.

Список литературы Голиченко О.Г. Основные факторы развития национальной инновационной системы: уроки для России. ЦЭМИ РАН. – М.: Наука, 2011. – 634 с.

Ратнер С.В., Бойко А.И. Механизмы разделения рисков при финансировании 2.

инновационных проектов: европейский опыт и возможности его адаптации в российских условиях // Финансы и кредит. 2010. №4 (388).– С. 53 – 60.

Ратнер С.В., Филатова О.В. Сетевая модель развития университетских бизнесинкубаторов // Экономический анализ: теория и практика. 2011. №13 (220). – С.

2 – 10.

Ратнер С.В., Карлов А.В. Механизмы реализации сетевой модели бизнесинкубирования // Инновации. 2011. №7 (153). – С.11 – 15.

Введение в венчурный бизнес. РАВИ, 2003. - 356 с.

5.



Похожие работы:

«И М П ОРТИ РОВАТЬ И Л И П РОИ ЗВОД И ТЬ? Королева О. Н., Волков Ю. С. На установление цен на импортируемые товары оказывают влияние: величина таможенных пошлин. Инфляция, нестабильность курса национальной валюты. В ходе развития вне...»

«DLKELET EURPA – SOUTH-EAST EUROPE International Relations Quarterly, Vol. 2. No. 1. (Spring 2011/1 Tavasz) * ЮГО-ВОСТОЧНАЯ ЕВРОПА Квартальный выпуск журнала ”Международные отношения” Выпуск 2, номер 1 (Весна 2011/1) ПОЛИТИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ ПОПУ...»

«Interline ® 944 Эпоксидное покрытие ОПИСАНИЕ Двухкомпонентное органоразбавляемое тонкослойное эпоксидное покрытие для внутренней ПРОДУКТА поверхности резервуаров НАЗНАЧЕНИЕ В качестве экономичного покрытия для антикоррозионн...»

«Частное образовательное учреждение высшего образования Приамурский институт агроэкономики и бизнеса Кафедра информационных технологий и математики РАБОЧАЯ ПРОГРАММА учебной дисциплины МАТЕМАТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ И МОДЕЛИ В ЭКОНОМИКЕ Уровень высшего образования: БА...»

«Пространственная Экономика 2014. 3. С. 95—110 УДК 332 ПРОСТРАНСТВЕННЫЕ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ: ОЦЕНКА НА ОСНОВЕ ГЛОБАЛЬНОГО И ЛОКАЛЬНОГО ИНДЕКСОВ МОРАНА Ю.В. Павлов, Е.Н. Королева1 Павлов Юрий Владимирович – преподаватель. Самарский государственный экономический университет, ул. Советской Армии, 141, Самара, Россия, 4430...»

«146 Вестник СамГУ. 2014. № 4 (115) УДК 33 М.М. Манукян, Л.С. Мокина* ПОЗИЦИИ НЕФТЕГАЗОВОГО КОМПЛЕКСА В ЭКОНОМИКЕ РОССИИ В статье определен характер действия экономических законов, дана всесторонняя характеристика эффект...»

«Выпуск 4 (23), июль – август 2014 Интернет-журнал "НАУКОВЕДЕНИЕ" publishing@naukovedenie.ru http://naukovedenie.ru УДК 338.45 Семашкина Зинаида Никитовна ФГБОУ ВПО "Самарский государственный экономический университет" Россия...»








 
2017 www.doc.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - различные документы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.